金杯电工(002533)

投资要点：

2018H1归属利润增长13.61%，2018Q3预盈。公司发布半年报，2018H1实现营收22.0亿元（+37.89%），归属净利润0.73亿元（+13.61%），经营活动现金净流量-3.17亿（-60.17%）。公司对1-9月份的经营业绩预计为1.08-1.40亿元，同比增长0%-30%。

增长驱动因素：电缆主业稳健发力，积极拓展渠道及市场。（1）电缆产品发力推动公司业绩增长。电缆主业收入占比90.61%，营收增长28.98%，毛利率同比提升1.3pct，实现收入和毛利双增。其中两大类产品，电气装备电线（受益于调价让利促销）和特种装备电缆（受益于高毛利矿用电缆增长），分别收获32.92%和65.47%的增幅。（2）市场开拓和渠道建设助推主业。报告期内，公司旗下金杯塔牌电缆新开发渠道经销商15家、大客户8家，新增的经销商、分销商及五金门面店注册数542家。省内经销、直销分别增长9.16%和28.99%，省外市场增长39.3%，其中广西省和贵州省销售额分别增长33.65%及74.99%。

新能源业务：新能源汽车销售收入增幅大，pack业务待放量。（1）汽车销售支撑新能源业务高增长。报告期内，公司新能源业务收入1.58亿，同比增长216.85%，主要受新能源汽车销售收入大幅增长驱动（2018H1新能源汽车销售3059台，对比2017年全年销量为498台）。（2）运营出租率良好，加码物流车推广力度。公司新能源乗用车长短租业务平稳运行，月均车辆出租率保持在70%以上。在2017年车辆运营的基础上，公司增加新能源物流车租赁100台，预计在新能源补贴政策调整的背景下，公司将充分利用电缆经销网点、冷链项目等产业优势，加大物流车的车队规模和推广力度。（3）加强客户联系，pack有待放量。公司与山东国金集团合资成立的山东国金电池已完成0.7GWh的软包自动化生产线建设，达到批量生产状态，已完成国金汽车K01项目设计（带电量62.4kWh）。新收购的镇江金杯已完成1条方形pack生产线的设备调试，具备0.5GWh产能，预计下半年对应长安项目供货。以上项目，结合公司自身约1GWh的电池产能，在电芯供应及客户需求满足的情况下，有望推动pack业务放量。

冷链物流业务：建设持续推进，招商工作见成效。冷链物流是公司正着力培育的新增点，项目尚处投资期，各项工作稳步推进。报告期内，云冷产业园项目在建工程新增投资2.13亿元、转固1.37亿元，多栋主体建筑完成封顶，其中1号栋产品展示中心1、2楼冻品去入驻率超过70%、3号栋冷库储备初具储货条件，为下半年如期开业打下基础。

现金流情况：回款账期拉长及支付金额增加影响现金流表现。报告期内，公司经营活动现金净流量-3.17亿，同比减少60.17%，主要原因为直销销售规模增长后，直销业务的回款期较长，导致应收账款增加，原材料采购款金额较大，导致规模商品支付现金增加额较大，报告期末，公司存货达到7.58亿元。

盈利预测。假设未来铜等原材料价格走势平稳，预计2018-2020年公司归母净利润1.57亿、1.73亿、1.90亿，同比增速分别为26%、11%、10%，EPS分别为0.28元、0.31元、0.34元，对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍。考虑公司新能源及冷链业务后期投资需求及现金流情况，合理估值20-22倍，合理区间5.6-6.2元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，客户回款周期拖长，电芯供应及整车厂订单不及预期

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